东方财富证券股份有限公司高博文近期对立高食品进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：盈利能力显著增强，渠道多元行稳致远》，本报告对立高食品给出买入评级，认为其目标价位为113.40元，当前股价为70.0元，预期上涨幅度为62.0%。

(相关资料图)

【投资要点】

公司发布23年中报，盈利逐季改善。公司23H1实现营收16.36亿元（+24%），归母净利润1.08亿元（+54%），扣非净利润1.04亿元（+56%）。单季度看，23Q2实现营收8.42亿元（+21%），归母净利润0.58亿元（+92%），扣非净利润0.55亿元（+101%）。

商超延续高增，餐饮渠道值得期待。分产品看，23H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现营收10.62/2.37/0.90/1.07/1.29亿元，分别同比+33%/-3%/-10%/+32%/+31%,冷冻烘焙在商超带动下维持高增；奶油业绩下滑主要因23年春节时间较早，渠道22年底集中备货，从终端销售来看23H1仍稳定增长。分渠道看，经销/直销/零售/其他渠道分别实现营收8.76/7.43/0.07亿元，分别同比+1%/+66%/-29%，其中商超在爆款老品和潜力单品推动下延续高增，收入同比+78%达5.36亿元，非商超直销渠道收入达2.06亿元，大B餐饮拓展值得期待。

成本管控+产能爬坡+结构升级，盈利表现强劲。23H1公司毛利率为32.89%（+1.76pcts），其中冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料毛利率分别上涨0.78/6.20/3.68/2.86/2.00pcts，全品类毛利率显著提升。主要系成本端棕榈仁油采购单价较22年-33%，且公司已在窗口期进行锁价，成本压力显著缓解；产能端22年投产的华北生产基地利用率爬坡顺利；产品端360pro稀奶油、依乐斯奶油、冷冻蛋糕等新品引领结构升级，冷冻烘焙/奶油/水果制品吨价分别+7.6%/3.6%/2.5%达到2.48/1.38/1.65万元/吨。费用方面，23H1销售/管理/财务/研发费用率分别为11.93%/11.74%/0.17%/4.20%，分别同比-0.37/-0.51/+0.93/+0.53pcts。公司加大研发投入，研发架构改革成效显著，上市新品及应用方案数量较往年同期显著增加。综合来看，23H1公司净利率达6.57%（1.25pcts）。

战略规划再升级，产品、渠道、供应链优势持续巩固。长期来看，公司近年来成功打造挞皮、丹麦类、甜甜圈等战略大单品，未来360pro稀奶油、冷冻蛋糕、主餐类新品将持续发力。渠道端饼房稳定增长，爆品引领下商超势如破竹，23年成立专门团队发力餐饮，大小B同步开拓。公司战略规划持续升级，23年在研发、渠道、激励机制、数字化管理方面多项改革措施落地，在已有优势基础上再塑高壁垒，我们看好公司作为烘焙供应链龙头长期改革成效及业绩表现。

【投资建议】

公司深耕烘焙供应链二十余年，具有深厚的行业基础，形成了以冷冻烘焙食品及烘焙食品原料为主的丰富产品矩阵。公司具备全渠道开拓能力，下游覆盖烘焙、商超、餐饮、零售，核心客户优质稳定。23年在外部环境改善，烘焙市场景气度回升情况下，公司在研发、渠道、供应链架构上积极革新，在已有优势基础上再塑高壁垒。随着消费复苏有序推进，公司改革措施持续落地，我们看好公司作为烘焙供应链龙头的后期改革成效及业绩表现。我们维持预测公司2023-2025年实现营业收入38.05/49.15/60.42亿元，实现归母净利润3.03/4.27/5.65亿元，EPS分别为1.79/2.52/3.34元，对应PE分别为34.52/24.52/18.52倍。结合公司历史估值水平和同行业可比公司估值情况，我们给予公司2024年45倍PE，对应12个月内目标价为113.4元，维持“买入”评级。

【风险提示】

食品安全标准变化风险；

消费者消费偏好变化风险；

渠道拓展不及预期风险；

原材料价格波动风险；

规模扩张带来的管理风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.76亿，根据现价换算的预测PE为42.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为89.27。

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